中信建投期货：贵金属震荡运行，6iTrade解析多空因素

贵金属：隔夜市场消息面多空交织，贵金属价格呈现震荡运行态势。尽管美国9月生产者物价指数同比有所上升，但核心数据上行速度放缓，叠加9月零售销售数据走弱，市场对美联储12月降息的预期再度升温。不过，地缘政治紧张局势有所缓和，相关和平计划的推进使得市场避险需求略有下降。总体而言，美联储12月降息概率持续增加，而地缘风险同步回落，短期贵金属以震荡为主，长期则继续受到“去美元化”等长线因素支撑，贵金属仍处于长期牛市行情之中。操作上，长线多单可继续持有。沪金2602参考区间910-960元/克，沪银2602参考区间11800-12400元/千克。结合6iTrade观察，市场波动需保持关注。

股指期货：上一交易日，上证综指上涨0.87%，深证成指上涨1.53%，创业板指上涨1.77%，科创50上涨0.43%，沪深300上涨0.95%，上证50上涨0.60%，中证500上涨1.25%，中证1000上涨1.31%。两市成交额为18121.47亿元，较前一交易日增加约843.74亿元。申万一级行业中，表现最好的行业为通信（3.54%）、传媒（2.85%）、有色金属（2.42%）；表现最差的行业为国防军工（-0.32%）、交通运输（-0.11%）、石油石化（0.01%）。基差方面，各大期指基差均小幅走弱。IH、IF当季合约年化基差率分别为-1.60%、-3.40%，IC、IM当季合约年化基差率为-10.30%、-13.40%。套保方面，空头套保可考虑季月合约。昨日沪深两市小幅高开后震荡上行，成交额较上一交易日小幅上升。通信、传媒、有色金属等板块涨幅靠前；国防军工、交通运输、石油石化等板块跌幅靠前。科技板块延续领涨态势，通信、传媒位于涨幅榜前列，同时整体一级行业指数呈普涨态势，31个行业中仅有两个小幅下跌，资金近期对科技板块投资热情回升，表明前期场内资金切换轮动已大部分完成，市场风险偏好有望再度抬升。指数层面，昨日中小盘成长表现小幅优于大盘红利，亦表明市场情绪较大幅回稳，往后看货币流动性、经济基本面、政策面支撑仍坚固，长期指数仍有望上行，建议保持IF、IM多单持有。

国债期货：周二，国债期货价格下跌。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约跌0.33%，10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约持平前日，2年期主力合约涨0.01%。期货跨品种价差方面，4TST、2TF-T和3T-TL分别变动0.109元、0.075元和0.125元。单边策略：期债走势分化，TL再度下跌，短期限品种表现更强。央行通过中期借贷便利净投放1000亿流动性，对债市提振作用有限；近期期债波动持续偏低，核心在于处于政策真空期，市场上下两难。TL与权益市场的负相关性有减弱趋势，降准降息预期落空情形下TS亦表现不强，市场缺乏主要矛盾，建议观望为主。跨品种策略：相较于TS和TL，TF和T会更有韧性，推荐多T空TL的策略。套保策略：T净基差低位震荡回升，整体水平不高，推荐继续持有T基差多头组合。

工业硅：市场逐渐消化有机硅反内卷带来的影响，情绪趋于平稳，工业硅期货震荡运行。从基本面来看，西南枯水期临近，西南厂家陆续减产，后续仍有减产计划；需求端整体偏弱，多晶硅、有机硅在反内卷之下均有减产倾向。总体来看，近期工业硅供需两弱，但月度供需整体趋于平衡，市场主要受情绪波动影响，工业硅行情波动或有限。操作上，暂观望，SI2601合约参考区间8800-9300元/吨。

铁合金：合金价格上方继续承压。供给端缓慢下降，硅铁工厂去库8000吨，硅锰累库1万余吨，货源相对充足。钢材价格近期略微偏强，市场投机情绪好转，但需求好转持续性依然存疑，板材等去库压力仍存。钢厂盈利能力有压力，12月份减产行为有继续增加可能。下游多按需采购为主，冬储入场尚有时间。宏观层面，关注12月份重要会议。观点：01合约卖看涨继续持有。

沪铅：隔夜沪铅偏弱震荡。基本面来看，供应侧，原生矿紧张格局难改，据上海有色统计，国产铅精矿部分货源已被提前一季度预定，TC周内环比减少，云南等地冶炼厂维持减产状态；再生废电瓶持货商挺价意愿浓厚，冶炼利润小幅改善，再生炼厂复产意愿尚可。进口方面，部分海外粗铅陆续流入。消费侧，月内大厂订单良好，不过近期铅价走高导致采买需求下降。总体而言，11月低库存改善有限，预计铅价高位震荡为主。

沪锌：隔夜沪锌高开低走。宏观面，美国9月PPI表现尚可叠加美联储理事发表偏鸽派言论，降息预期回升至八成以上，宏观情绪回暖。基本面看，国产TC仍处于下滑通道，部分地区底价已降至2100。供应端，据钢联初步估计，12月减量修复有限，预计环比减少万吨左右，供应压力持续放缓。需求端，下游逢低接货为主，昨日现货升水持稳。整体而言，年末以前基本面表现尚可，反弹等待宏观回暖。

镍不锈钢：宏观方面，相关和平计划的推进取得进展，避险情绪有所降温；同时美国核心PPI低于预期，12月美联储降息预期走强。消息面上，印度尼西亚FINI表示该国镍冶炼厂面临一定停产风险，对供应的担忧使得隔夜镍价出现强势反弹。目前纯镍现货市场成交一般，镍市过剩格局未见改善。硫酸镍方面，成本端及下游需求支撑镍盐价格偏强震荡。镍铁方面，需求负反馈继续压制镍铁价格，但部分镍铁转产高冰镍导致的供应收紧，又对镍铁价格形成支撑。不锈钢市场成交冷清，社会库存出现累库，价格偏弱运行。操作上，镍不锈钢暂时观望。沪镍2601参考区间110000-122000元/吨。SS2601参考区间122000-12800元/吨。

橡胶：周二，国产全乳胶14750元/吨，环比上日下跌200元/吨；泰国20号混合胶14550元/吨，环比上日下跌50元/吨。原料端：昨日泰国胶水报收57.0泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶报收51.54泰铢/公斤，环比上日下跌1.36泰铢/公斤；云南胶水报收13.9元/公斤，环比上日持平；海南胶水报收13.1元/公斤，环比上日持平。截至2025年11月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.89万吨，环比上期增加1.63万吨，增幅3.60%。保税区库存7.19万吨，增幅7.97%；一般贸易库存39.7万吨，增幅2.84%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加8.20个百分点，出库率减少0.20个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.03个百分点，出库率减少0.63个百分点。观点：近期现实的矛盾依然有限，对应单边行情震荡。向后看，随着北半球冬季来临，全球即将进入低产季，也代表着单边价格的定价框架将从供需平衡的动态定价转换至存量库存的静态定价，需求侧或宏观经济或将主导未来的单边定价。考虑到中国本土的需求在未来几乎不可能下滑，而海外市场在降息周期之下也难以大幅走弱，即未来的全球需求难以大幅衰退，那么无论当下的库存水位处于什么水平，相关合约的底部或已经出现。

纯碱：周二纯碱期货小幅下跌，现货价格持稳为主。周二商品市场涨跌互现，市场情绪一般。从基本面来看，近期纯碱检修安排增加，上周纯碱产量环比减少1.8万吨至72.1万吨，近期产量下降，供应端压力暂时下降。下游需求小幅下滑，最新碱厂库存环比上周四减少2.9万吨至161.6万吨，最新交割库库存较前一周增加1.2万吨至65.3万吨。上周浮法玻璃冷修1条产线、光伏玻璃产线无变动；本周浮法玻璃冷修1条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和略降，重碱需求略降，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性一般。10月纯碱进口略降至0.03万吨，出口上升至21.45万吨，出口增加。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比略升，低于去年同期水平；国外宏观影响偏中性；国内政策扰动减弱。综合来看，短期纯碱亏损现象增加、供应暂时下降，需求偏弱，相对低位期价暂时震荡。仓单方面，周二纯碱仓单增加1134张至3652张。短期纯碱期价暂时区间震荡，SA2601日内参考1160-1190区间。

玻璃：周二玻璃期货冲高回落，现货价格持稳为主。短期玻璃基本面略有好转，供应压力减弱。上周玻璃产量环比略降，下游采购积极性一般，库存环比微增，最新玻璃库存环比增加0.3万吨至316.5万吨，同比增加30.7%。上周玻璃冷修1条产线；本周玻璃冷修1条产线。近期玻璃日熔量下降，最新在产日熔量为157185吨/天，同比下降约1.2%。1-10月国内房屋竣工面积同比下降约16.9%，近期房地产销售数据环比略升，低于去年同期水平，最新玻璃深加工订单数量环比下降0.9天至9.9天、同比下降24.2%。短期玻璃供应略降，需求拖累价格，期价暂时震荡为主。短期玻璃期价震荡运行，相对低位空单可减仓，FG2601日内参考1000-1030。

螺纹钢：产业方面，上周螺纹产量增加7.96万吨至207.96万吨，其社会库存下降15.73万吨至400.02万吨，厂内库存下降7.1万吨至153.32万吨，表观需求较上周增加14.42万吨。螺纹需求有所好转，但持续性存疑，同时供应也在回升，供需双增局面下螺纹基本面表现依旧不佳，钢价继续承压，相对利好还是估值偏低，整体仍维持低位震荡格局。

热卷：上周热卷产量环比增加2.35万吨，库存下降8.41万吨，表需增加10.83万吨至324.42万吨。政策空窗期，热卷供需格局有所好转，库存再度去化，但供应压力未解，且需求韧性存疑，基本面改善力度受限，预计钢价仍维持低位震荡格局。